Guide to Alternatives | J.P. Morgan Asset Management

00;00;08;23 – 00;00;12;01

Hi I’m Meera Pandit, Global Market Strategist here at

 

00;00;12;01 – 00;00;13;13

 J.P. Morgan Asset Management

 

00;00;13;13 – 00;00;16;08

and I’m excited to walk you through the themes from the 24th

 

00;00;16;08 – 00;00;17;20

quarterly edition of the

 

00;00;17;20 – 00;00;20;20

Guide to Alternatives, which we launched back in 2019.

 

00;00;21;17 – 00;00;24;05

Our goal with this guide is to provide a comprehensive

 

00;00;24;05 – 00;00;26;20

overview of the alternative investment landscape,

 

00;00;26;20 – 00;00;29;19

with a deep dive on specific sectors.

 

00;00;29;19 – 00;00;31;12

Before looking at specific sectors,

 

00;00;31;12 – 00;00;33;29

let’s get started with three basic questions.

 

00;00;33;29 – 00;00;37;17

First, why should investors consider adding alternatives

 

00;00;37;17 – 00;00;38;28

to a portfolio?

 

00;00;38;28 – 00;00;42;19

Second, which alternative asset classes can solve

 

00;00;42;20 – 00;00;44;27

for the investment outcomes you’re targeting?

 

00;00;44;27 – 00;00;47;12

And third, who is best positioned

 

00;00;47;12 – 00;00;50;12

to deliver alternative investing strategies?

 

00;00;50;29 – 00;00;53;29

Onto our first question, “Why alternatives?”

 

00;00;54;05 – 00;00;56;03

Many investors have an allocation

 

00;00;56;03 – 00;00;58;17

to alternatives, but others have neglected them

 

00;00;58;17 – 00;01;01;19

altogether in favor of a traditional 60/40 portfolio.

 

00;01;02;08 – 00;01;05;25

While the 60/40 has provided some strong returns for decades

 

00;01;06;04 – 00;01;09;09

future performance may be challenged by higher valuations,

 

00;01;09;17 – 00;01;11;13

less effective diversification,

 

00;01;11;13 – 00;01;13;22

and diminishing portfolio yields.

 

00;01;13;22 – 00;01;16;05

The first three pages of our guide address each

 

00;01;16;05 – 00;01;17;02

of these challenges.

 

00;01;18;02 – 00;01;20;19

On this slide, we illustrate elevated valuations

 

00;01;20;19 – 00;01;21;17

by looking at a concept

 

00;01;21;17 – 00;01;25;18

that we call the earnings/coupon yield of a 60/40 portfolio.

 

00;01;26;05 – 00;01;28;19

This is constructed by adding the forward earnings

 

00;01;28;19 – 00;01;31;24

yield on the S&P 500, multiplied by 60%

 

00;01;32;09 – 00;01;34;27

to the yield-to-worst on the Bloomberg U.S.

 

00;01;34;27 – 00;01;37;27

Aggregate Bond Index, multiplied by 40%.

 

00;01;38;20 – 00;01;41;23

The chart on the left shows the 60/40 portfolio has become

 

00;01;41;23 – 00;01;45;17

progressively more expensive over time, and on the right,

 

00;01;45;26 – 00;01;50;01

higher starting valuations point to lower long-term returns.

 

00;01;51;10 – 00;01;53;14

Turning to the next slide, we address the idea

 

00;01;53;14 – 00;01;56;14

that when stocks zig, bonds are supposed to zag,

 

00;01;56;26 – 00;01;59;20

providing diversification to portfolios.

 

00;01;59;20 – 00;02;02;21

This negative correlation worked well from 2000

 

00;02;02;21 – 00;02;04;08

to roughly 2021,

 

00;02;04;08 – 00;02;07;07

when growth, not inflation, was the prevailing concern.

 

00;02;07;15 – 00;02;10;27

However, it’s important to note that in the 1970s,

 

00;02;11;02 – 00;02;15;08

80s and 90s, when inflation uncertainty was elevated,

 

00;02;15;11 – 00;02;18;11

stocks and bonds generally moved in the same direction.

 

00;02;18;21 – 00;02;21;28

This has also been the case in recent years, as sharp swings

 

00;02;21;28 – 00;02;25;23

in inflation have first hurt, then helped both stocks

 

00;02;25;23 – 00;02;27;02

and bonds.

 

00;02;27;02 – 00;02;27;22

In short,

 

00;02;27;22 – 00;02;30;23

while bonds may be a great diversifier for growth stocks,

 

00;02;30;28 – 00;02;33;08

they are less effective in diversifying

 

00;02;33;08 – 00;02;35;05

against inflation shocks.

 

00;02;36;18 – 00;02;38;00

On the issue of income

 

00;02;38;00 – 00;02;39;21

this slide shows the combined

 

00;02;39;21 – 00;02;42;20

dividend and coupon yields from a 60/40 portfolio,

 

00;02;42;20 – 00;02;45;26

both in nominal terms and subtracting out inflation.

 

00;02;46;15 – 00;02;49;06

As stocks and bonds have appreciated over the years,

 

00;02;49;06 – 00;02;52;12

dividend and coupon yields have fallen, making it difficult

 

00;02;52;20 – 00;02;55;26

for investors to generate income from a 60/40 portfolio

 

00;02;55;29 – 00;02;58;29

without resorting to selling principal.

 

00;02;59;19 – 00;03;02;21

Alternative investments can address each of these issues.

 

00;03;02;27 – 00;03;05;23

However, the alternative asset you should employ

 

00;03;05;23 – 00;03;08;23

depends on the portfolio outcome you’re trying to solve for.

 

00;03;09;09 – 00;03;11;24

This slide highlights the different roles alternatives

 

00;03;11;24 – 00;03;13;17

can play in a portfolio.

 

00;03;13;17 – 00;03;15;10

If your goal is income,

 

00;03;15;10 – 00;03;17;21

you might want to consider private credit,

 

00;03;17;21 – 00;03;21;04

real assets, like infrastructure; for total return

 

00;03;21;08 – 00;03;23;27

you could look at private equity and venture capital.

 

00;03;23;27 – 00;03;25;08

Finally, if you’re aiming to diversity your portfolio,

 

00;03;25;08 – 00;03;26;18

Finally, if you’re aiming to diversity your portfolio,

 

00;03;26;24 – 00;03;30;06

transportation and real estate are generally uncorrelated with

 

00;03;30;07 – 00;03;31;26

a traditional 60/40 portfolio.

 

00;03;33;06 – 00;03;35;03

The next slide highlights the importance

 

00;03;35;03 – 00;03;38;13

of selecting the best managers in the alternative space.

 

00;03;38;29 – 00;03;41;09

This chart shows a relatively narrow

 

00;03;41;09 – 00;03;42;10

degree of dispersion

 

00;03;42;10 – 00;03;44;08

among managers in publicly traded

 

00;03;44;08 – 00;03;46;05

global equities and fixed income.

 

00;03;46;05 – 00;03;49;05

However, it shows a yawning performance gap

 

00;03;49;07 – 00;03;52;07

over the past decade between the 25th percentile

 

00;03;52;07 – 00;03;53;23

and the 75th percentile

 

00;03;53;23 – 00;03;54;24

managers in areas

 

00;03;54;24 – 00;03;58;13

such as non-core real estate, private equity and hedge funds.

 

00;03;59;16 – 00;04;01;23

Now, let’s focus on some of the trends

 

00;04;01;23 – 00;04;03;10

we’re seeing in alternatives.

 

00;04;03;10 – 00;04;06;17

One massive change afoot is the new administration

 

00;04;06;17 – 00;04;09;17

and potential policy changes that it may bring.

 

00;04;09;22 – 00;04;10;29

These policy changes

 

00;04;10;29 – 00;04;13;29

could in turn impact monetary policy as well.

 

00;04;14;28 – 00;04;17;07

If policy proves to be inflationary,

 

00;04;17;07 – 00;04;18;00

the Fed could leave

 

00;04;18;00 – 00;04;21;00

the federal funds rate at a higher neutral level.

 

00;04;21;02 – 00;04;22;05

In the next few slides

 

00;04;22;05 – 00;04;24;01

we consider some of the possible impacts

 

00;04;24;01 – 00;04;25;23

to different alternative asset classes.

 

00;04;27;14 – 00;04;30;15

On the next slide, we look at real estate vacancy rates

 

00;04;30;15 – 00;04;33;15

and net operating income growth by property type.

 

00;04;33;25 – 00;04;36;04

Most commercial real estate is on solid ground

 

00;04;36;04 – 00;04;37;16

except for office.

 

00;04;37;16 – 00;04;39;08

If the new administration’s policies

 

00;04;39;08 – 00;04;41;11

support continued economic growth

 

00;04;41;11 – 00;04;43;02

and have any stimulative effects,

 

00;04;43;02 – 00;04;46;02

this could support net operating income growth.

 

00;04;46;09 – 00;04;49;24

However, a higher neutral policy rate could continue

 

00;04;49;24 – 00;04;50;15

to put pressure

 

00;04;50;15 – 00;04;52;15

on commercial real estate mortgages,

 

00;04;52;15 – 00;04;55;10

particularly in the office sector, that have been

 

00;04;55;10 – 00;04;58;10

reliant on amend and extend activity.

 

00;04;58;17 – 00;05;00;23

Thinking about infrastructure,

 

00;05;00;23 – 00;05;03;07

renewable energy could face headwinds as well.

 

00;05;03;07 – 00;05;05;14

A full repeal of the Inflation Reduction Act

 

00;05;05;14 – 00;05;08;27

may not come to fruition, but renewable subsidies are at risk.

 

00;05;09;18 – 00;05;11;23

This slide shows that nearly two thirds

 

00;05;11;23 – 00;05;13;14

of additional electricity generating

 

00;05;13;14 – 00;05;16;27

capacity will come from solar in the second half of 2024.

 

00;05;17;18 – 00;05;20;25

That share could shift depending on the fate of subsidies.

 

00;05;21;14 – 00;05;24;19

EV tax credits are also at risk, which could make those

 

00;05;24;19 – 00;05;27;24

lofty forecasts for ChargePoint growth unrealistic.

 

00;05;29;13 – 00;05;32;19

The president elect has proposed meaningful tariffs

 

00;05;32;28 – 00;05;35;25

which could reshape global trade.

 

00;05;35;25 – 00;05;38;10

Global geopolitical disruptions we’ve seen over

 

00;05;38;10 – 00;05;40;08

the last two years have not necessarily hurt

 

00;05;40;08 – 00;05;41;16

transport assets,

 

00;05;41;16 – 00;05;44;16

as they have often benefited from longer shipping routes.

 

00;05;44;19 – 00;05;47;16

However, a protracted trade war could

 

00;05;47;16 – 00;05;50;22

lower global trade volumes, as we saw in 2019,

 

00;05;50;25 – 00;05;53;25

which could negatively impact transport.

 

00;05;54;14 – 00;05;56;03

Another major agenda item

 

00;05;56;03 – 00;05;59;03

on the slate of proposed policies is deregulation.

 

00;05;59;17 – 00;06;01;07

The regulatory environment shifted

 

00;06;01;07 – 00;06;02;21

after the financial crisis.

 

00;06;02;21 – 00;06;04;29

Sources of financing for loans tilted

 

00;06;04;29 – 00;06;08;22

heavily towards non-bank lenders and has in part

 

00;06;08;22 – 00;06;11;22

supported the rapid growth of private credit.

 

00;06;11;29 – 00;06;14;14

Financial deregulation could balance

 

00;06;14;14 – 00;06;17;14

the sources of lending to a greater extent.

 

00;06;17;24 – 00;06;18;23

On private equity,

 

00;06;18;23 – 00;06;19;27

the space has been challenged

 

00;06;19;27 – 00;06;23;08

by a lack of exit opportunities as we show on the right chart.

 

00;06;23;20 – 00;06;25;06

Less political uncertainty,

 

00;06;25;06 – 00;06;28;12

deregulation and the possibility of an additional corporate

 

00;06;28;12 – 00;06;32;01

tax cut could revive a tepid IPO and M&A activity

 

00;06;32;01 – 00;06;35;10

to broaden the avenues for exits in addition to secondaries.

 

00;06;36;07 – 00;06;38;26

High rates could cap an exit spike that we saw

 

00;06;38;26 – 00;06;41;27

coming out of the pandemic, but a modest rebound is possible.

 

00;06;42;24 – 00;06;45;28

Finally, hedge funds tend to be an effective diversifier

 

00;06;45;28 – 00;06;46;26

against volatility.

 

00;06;47;29 – 00;06;50;27

FX and interest rate volatility could persist if fronted

 

00;06;50;27 – 00;06;54;00

with tariffs and policies perceived to be inflationary.

 

00;06;54;26 – 00;06;57;26

This could benefit macro hedge fund performance,

 

00;06;58;02 – 00;07;01;04

which has historically tracked volatility.

 

00;07;01;24 – 00;07;04;18

In addition, a high-for-longer monetary policy

 

00;07;04;18 – 00;07;07;23

environment could potentially benefit hedge fund returns

 

00;07;07;23 – 00;07;10;23

as we saw in prior periods of higher policy rates.

 

00;07;11;08 – 00;07;14;15

Both fiscal and monetary policy could have significant impacts

 

00;07;14;15 – 00;07;16;17

on alternatives over the next few years,

 

00;07;16;17 – 00;07;19;17

and in some instances could have opposing effects.

 

00;07;20;03 – 00;07;22;25

Nonetheless, as the policy landscape shifts,

 

00;07;22;25 – 00;07;26;06

what does not change is investors desired portfolio

 

00;07;26;06 – 00;07;29;26

outcomes of Alpha, income and diversification

 

00;07;29;26 – 00;07;32;00

which alternatives can help with.

 

00;07;32;00 – 00;07;35;00

Our Guide to Alternatives can illustrate the why,

 

00;07;35;00 – 00;07;37;20

the which and the who of alternatives

 

00;07;37;20 – 00;07;40;20

and highlight evolving themes in the asset class.

 

00;07;41;07 – 00;07;42;05

Thank you for listening.

 

00;07;42;05 – 00;07;44;11

If you have any questions or would like to learn more

 

00;07;44;11 – 00;07;44;27

about our Guide

 

00;07;44;27 – 00;07;49;00

to Alternatives, visit our website at jpmorgan.com/gta.